4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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