四大(dà)国有(yǒu)银行的集体降息惊动市场，存款利率正迎来新一轮“降息潮”？

　　消(xiāo)息显示(shì)，5月15日（下(xià)周一）起银行协定(dìng)存款及通知存款自律上限将下调，四大国(guó)有银(yín)行协定存款和通知存款自律上限下调(diào)幅度(dù)为30BP，其它金融机(jī)构降幅(fú)为50BP。

　　记者注意到，今年以来(lái)银行业已有三波存(cún)款利(lì)率下调，此前两次分别是：4月，多家中小银(yín)行人民币存(cún)款利率下调；5月5日，浙商(shāng)、渤海、恒(héng)丰三家股份行跟进“补降”。至此，4月以来(lái)已有至少20家中小银行（含农村信用合作联(lián)社）下调人民(mín)币存款利(lì)率，调降幅(fú)度不一。

　　货币政策(cè)牵一发而动全身(shēn)，与经(jīng)济(jì)、就业、投资以及老百姓“钱袋子(zi)”都息息相关。那么，如何理解此次下调通知和(hé)协定存款利(lì)率？今年“降息潮”迭(dié)起(qǐ)是否等同(tóng)于经济增速放(fàng)缓的(de)信(xìn)号？市场上关于企(qǐ)业、老百(bǎi)姓手中的钱变(biàn)“毛(máo)”的担忧何解？

　　从推出(chū)背景来看，多方观点认为，本(běn)次存(cún)款利(lì)率新规主要基于(yú)三重考(kǎo)量。一是符(fú)合推(tuī)进利率市场化改(gǎi)革深化大背景；二是对(duì)银行而言，存款利率下调有助于减(jiǎn)少存款定价的无序(xù)竞争，降低银行(xíng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)；三(sān)是促进投资(zī)、消费，本次降息也分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导被看作是促进(jìn)宏观经济复(fù)苏的表现(xiàn)。

　　不(bù)过也需要看(kàn)到的是，本(běn)次(cì)调降中(zhōng)协定存款(kuǎn)更多(duō)是对公业务(wù)，通(tōng)知存款(kuǎn)则集中于短期存款(kuǎn)，都(dōu)是针对特定(dìng)存取(qǔ)需求的(de)客(kè)户，面向范(fàn)围有限。据(jù)民生证券宏观团队测算，通知存款(kuǎn)和协定存款在银行存(cún)款中占比不高(gāo)，以四大行(xíng)的单位(wèi)通知存款(kuǎn)为例，常年只占企业存款(kuǎn)总规模的3％-4％；招商证券银行(xíng)团队的数据显示，协定存(cún)款等规模(mó)预(yù)计(jì)为20-30万(wàn)亿(yì)，占比约(yuē)为10％。

　　关注一：如何理解(jiě)此次下调通知和(hé)协定(dìng)存款利率？

　　中国人(rén)民银(yín)行(xíng)行长易纲在近期(qī)公开讲话(huà)中提到，从过去(qù)二十年的数据看，我国实际利(lì)率总体保持(chí)在略低于潜在经(jīng)济增(zēng)速这(zhè)一“黄金法则”水平上，与(yǔ)潜在经济增长水平基(jī)本(běn)匹配。在经济复苏的关(guān)键时点上，如何(hé)理解(jiě)此次下调通知和协定(dìng)存款利(lì)率？

　　目前，多方观点都提及的(de)是(shì)，本轮调降更(gèng)多是出于推进利率市场化改(gǎi)革深化(huà)大背景的考虑。

　　招(zhāo)商基金研究(jiū)部首席经济学家李湛梳理(lǐ)了这一(yī)市场化改革的(de)过(guò)程(chéng)。2022年4月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，随后，国有大行同年9月下调存款利率，中(zhōng)小银行陆(lù)续(xù)跟进(jìn)下调存款利率。

　　2023年4月，市场利率定价自律(lǜ)机制(zhì)发(fā)布(bù)《合(hé)格审慎评(píng)估(gū)实施办法（2023年(nián)修订版）》，在相关指(zhǐ)标中引入了存款定价惩罚措(cuò)施。随之而来(lái)的是(shì)，此前4月部分中(zhōng)小银行、农商行存款利率下调，5月5日(rì)浙商、渤(bó)海、恒(héng)丰三家(jiā)股份(fèn)行(xíng)挂牌利率下调。李湛(zhàn)认为，这均是(shì)在利率市场化改革推进背景下，银行出于自身(shēn)经营考虑的自(zì)发行(xíng)为。

　　此(cǐ)外，从(cóng)减轻银行息差压(yā)力的必要性来(lái)看，民(mín)生证券宏观(guān)团队也倾(qīng)向于(yú)认为，本次调整(zhěng)更多(duō)仍是延续去年9月这一轮存(cún)款利率(lǜ)下调，并且完成存(cún)款利率调整的闭环，改善银行利润(rùn)空(kōng)间。存款利率机制创设以来，两轮利(lì)率调降都集中在活(huó)期和定期存款，实(shí)际上忽(hū)略了这些介于(yú)活期和定期存款之间的存款的利率调整，“当下(xià)有必(bì)要一次性调(diào)整通知存款和协定存款利率，保证(zhèng)存(cún)款利率下调的有效(xiào)性。此外(wài)，数(shù)据显示，国有银行一季度净息差(chà)水平均创(chuàng)历史新低，当下调利率有助于降低银行(xíng)负债成(chéng)本，推动银(yín)行投放信贷的积极性。”民生证券认为(wèi)。

　　除利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化改革(gé)及银行净息差压力增大外，某大型(xíng)银行金(jīn)融市场研究(jiū)员还(hái)关注到的(de)是国(guó)内存款市场(chǎng)的供需变化(huà)——近年(nián)来国(guó)内经济受多重(zhòng)因素冲击(jī)，居民(mín)消(xiāo)费场景受制(zhì)约，预防性储蓄有所增加及风险偏好下降(jiàng)等(děng)，导致居民(mín)储蓄(xù)存款上升(shēng)较快，部分银行(xíng)根据(jù)市场(chǎng)供需变化(huà)，综合指数经营情(qíng)况(kuàng)，灵活调节存(cún)款利率，只(zhǐ)是不同银行在调整节(jié)奏、时机方(fāng)面存(cún)在差异。

　　关注二(èr)：本次存款利率下(xià)调(diào)带(dài)来哪些影响？

　　4月28日中央政治局(jú)会议强(qiáng)调，要(yào)有效防(fáng)范化解重点领域风险，统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作。一锤定音之下，本次调(diào)降利(lì)率也被认为(wèi)维(wéi)护金(jīn)融稳定的一大举措。

　　呵(hē)护动作具(jù)体体现在(zài)哪些方面？招(zhāo)商基金李(lǐ)湛认为(wèi)，本(běn)次调降通知主要(yào)释放了两大信号，一是减轻(qīng)银行息分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导差压力。本次下调将引导银(yín)行(xíng)的对公活期成本(běn)下降，存款降价叠加资产端让利压力趋缓，银行息差、盈利将(jiāng)合理修复，有利于增强(qiáng)银行内(nèi)生资本补(bǔ)充能力；二是减少企业及居民的短期(qī)存款意愿、促进企业投资、居民消费。

　　粤开证券首席(xí)经济学家罗志(zhì)恒的观点是，调降协定存款和通知存款的利率上限，主要目的(de)是规范银行业存款定(dìng)价秩序(xù)，减少存款定价(jià)的无序竞(jìng)争(zhēng)，合力压降银行负(fù)债成本。当前银行(xíng)净利差空间较小，压降(jiàng)负债(zhài)端(duān)成(chéng)本，有(yǒu)助(zhù)于改(gǎi)善银行盈利、补(bǔ)充净资本、降低金融(róng)风(fēng)险。此外，银行负债端成本(běn)下降，也(yě)为(wèi)资产端的贷款利(lì)率下调(diào)、降低实体经济融资成本进一步(bù)打开(kāi)空(kōng)间。

　　国泰君安宏(hóng)观首席分析师(shī)董琦(qí)也(yě)认(rèn)为，存款利率调降，既有(yǒu)助于(yú)缓解商业银行(xíng)净息(xī)差收窄趋势，特别是中小行高息揽(lǎn)储(chǔ)的成本压力，又有(yǒu)利(lì)于引(yǐn)导超额储(chǔ)蓄向消费投资转化，符合“不搞大水漫灌”、“盘(pán)活存量(liàng)资金(jīn)”的定位。

　　招商(shāng)证(zhèng)券银行团队同样提到，新规对于规范(fàn)协定存款(kuǎn)定(dìng)价秩序作用较大，减少存款定(dìng)价的无序(xù)竞争，合(hé)力压降(jiàng)银行负债成本。该团队预计，协定存(cún)款(kuǎn)等规模(mó)20-30万亿，占总存款比(bǐ)例10％左右，由此来看，新规将降(jiàng)低银(yín)行(xíng)总存款付(fù)息率(lǜ)2BP左右。

　　对于股债市场(chǎng)的影响方面，民(mín)生(shēng)证(zhèng)券宏(hóng)观团队(duì)表示，现实中，存款利率下调有(yǒu)助于压低全社(shè)会(huì)利率水(shuǐ)平，利好债(zhài)券；同时(shí)股(gǔ)票市场中(zhōng)，对(duì)流动性敏感的股票也将因此受益。

　　川财证券首席经济学家陈雳则表示，在当前整(zhěng)个经济(jì)复苏的大背(bèi)景下，进一步释(shì)放市场(chǎng)流动性、活跃消费是一(yī)个重要的、阶段性(xìng)目(mù)标，存款降息调节，对促(cù)销费无(wú)疑有一定的(de)引导(dǎo)作用。

　　关注三：压降银行存款成(chéng)本是(shì)否大(dà)势(shì)所趋？

　　2022年四季度货币政策执行报(bào)告以及2023年一季度货政例(lì)会均表(biǎo)明，当前货币政策基调未(wèi)变，“精准有力”仍是第一要求，而在(zài)此基础上也强调“着力支持扩大内需，为(wèi)实体经济提供更有力支持”。从(cóng)本次降(jiàng)息释放的信号来看，是否意(yì)味着货币政策进(jìn)一步宽松？

　　对此，招商基金李湛的看法(fǎ)是，货币政策充裕延续，但(dàn)解(jiě)读(dú)为边际再宽(kuān)松为时(shí)尚早。“本次调(diào)降意(yì)味(wèi)着(zhe)当前长端利率仍有下行(xíng)空(kōng)间，但这一调(diào)降是针对银行协定存款(kuǎn)及通知存款利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)上限，而非直接调降(jiàng)挂牌存款利率，存款利率下调并不等于(yú)政策(cè)利率就必须进行对等下调，市场不(bù)应视为(wèi)降息的(de)确(què)定性信(xìn)号。”李湛称(chēng)。

　　在(zài)“精准有力”的(de)货币政策之(zhī)下，也有多(duō)方观(guān)点提到，压降存(cún)款(kuǎn)成(chéng)本仍是(shì)大势所趋(qū)。国泰君安董琦关注到(dào)，当前经济(jì)修复(fù)内(nèi)生动力依然(rán)不(bù)强，外需压力(lì)没(méi)有完全缓解，货币政策(cè)将继(jì)续对经济修(xiū)复带来支撑作用，未来伴(bàn)随经济修复(fù)，利率水平的(de)调降还没有结束。

　　招商证(zhèng)券银(yín)行团队(duì)的观点也不(bù)谋(móu)而合(hé)——长期来(lái)看(kàn)，存款(kuǎn)利率下行仍(réng)是大势(shì)所趋。2023年经济有(yǒu)所复苏，进一(yī)步(bù)降低贷款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)紧迫性不(bù)高(gāo)，但银行普(pǔ)遍以量补价(jià)，使得贷款价格(gé)战激烈，贷款(kuǎn)利率很难上行(xíng)。考虑到(dào)存量贷款(kuǎn)重定价等(děng)影响，2023年银行息差压力增大(dà)，控制存款成本成为当(dāng)务(wù)之急。中小银行或有动力主动跟(gēn)进(jìn)下调(diào)存(cún)款利率。

　　展望未来货币政策(cè)的走向，上述大型银(yín)行(xíng)金融市场(chǎng)研究员认为，需要看到的(de)是，目前(qián)经济处于修(xiū)复性复苏阶(jiē)段，经济恢复(fù)仍需(xū)要适度货币环(huán)境(jìng)支持(chí)，同时，国内经(jīng)济(jì)复苏不平衡问题依然(rán)突出，要求货币(bì)政(zhèng)策支持精准(zhǔn)有力。预计下半年货币政策不会出现急(jí)转弯，延续(xù)稳健(jiàn)货币政策基调，在保持信贷总量适度(dù)增(zēng)长，市场(chǎng)流(liú)动性合理充裕(yù)情况下，更(gèng)加(jiā)倚重结构性工具，加大实体经(jīng)济薄弱(ruò)环节(jié)，重点新兴领域支持，提(tí)升政策精(jīng)准质效。

　　关(guān)注(zhù)四：老百姓和企业手(shǒu)中的钱会不会变“毛”？

　　协定(dìng)存款(kuǎn)、通知(zhī)存款利率(lǜ)自律上(shàng)限将迎调整的(de)同时，有(yǒu)市场(chǎng)观点担(dān)心(xīn)，降(jiàng)息一(yī)方面有利于刺激消费以(yǐ)及缓和银行(xíng)经营压(yā)力，但另一方面老百姓、企(qǐ)业手(shǒu)里(lǐ)的存款收益缩水(sh分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导uǐ)了。在评价双方博弈观点(diǎn)之前，不(bù)妨先厘清(qīng)通知存款及协定(dìng)存款两个(gè)概(gài)念(niàn)的定义。

　　通知和协(xié)定存款介于定(dìng)活期存(cún)款之间，利率高于(yú)活期存款，但比定期存款存取灵活，两者的共(gòng)同(tóng)优点是，在(zài)保(bǎo)持资金灵(líng)活(huó)使用的同时，提高利息回报。其中：

　　通知(zhī)存款是(shì)活(huó)期存款的一种，主要有1天和7天两个期限，支取时(shí)需提(tí)前1天或(huò)7天(tiān)通知银行，即可按实际存期及支取日相应币(bì)种档次利率计付利息(xī)，个人和企(qǐ)业均(jūn)可以办(bàn)理(lǐ)。当前1天和7天期(qī)通知(zhī)存款的基准利率分别为0.80％和1.35％。

　　协定(dìng)存(cún)款指企事业(yè)单位在银行开立一个具(jù)有结算和协定存款双重功(gōng)能的协定(dìng)存款账户，并约定(dìng)基本存款额(é)度，由银行将协定(dìng)存款账(zhàng)户中超过该(gāi)额(é)度的部分按协定存款利率单(dān)独计息的一种存款(kuǎn)方式(shì)。协定存(cún)款性(xìng)质介于活期(qī)和(hé)定期存款之(zhī)间(jiān)，只面向(xiàng)企业(yè)办理，期(qī)限最(zuì)长为(wèi)1年。当(dāng)前(qián)，协(xié)定存款的基准利率为1.15％。

　　协定存款属于对(duì)公业务，通知(zhī)存款既有对公业务，也有个(gè)人业务，但都有一定的存款(kuǎn)门槛。基于此，粤开证券首席经济学家罗(luó)志恒提出(chū)的观点是，总体(tǐ)来看，协定存款(kuǎn)和通知存款基(jī)本上(shàng)以对公活期存款(kuǎn)为主，对一般老百(bǎi)姓的(de)影(yǐng)响不大。对(duì)于企业来说，会有一定的利息损失，但(dàn)若存贷款(kuǎn)利率都(dōu)能(néng)有所下(xià)调，也有助(zhù)于刺激企业投资并降低(dī)融(róng)资(zī)成本。

　　此外记(jì)者也注意到，央行最新(xīn)数据显示(shì)，4月份人民币存款减少4609亿元，同(tóng)比多(duō)减5524亿元，其(qí)中，住户存款(kuǎn)减(jiǎn)少1.2万亿元，非金融企业(yè)存款(kuǎn)减少1408亿元(yuán)。进一步(bù)来看，存款利(lì)率调降是否会刺激超额储蓄流出？

　　国泰(tài)君(jūn)安董琦表(biǎo)示，这(zhè)一传导过程并(bìng)非一蹴而就(jiù)，且需(xū)要总量政策继续支撑。经济当前依然需(xū)要休养生息，特别是在(zài)前(qián)期(qī)服务业修复后，与制(zhì)造业产(chǎn)生循环，带(dài)动收入预期改善，最终才(cái)会(huì)带动(dòng)居民与企业储蓄流(liú)出。

　　长远来看，招商基(jī)金(jīn)李湛的建议是(shì)，应辩(biàn)证看待本次降息。疫情以来，企业及(jí)居民形成了(le)一定规模的超额储蓄，降息(xī)可(kě)以降低企(qǐ)业、居民的储蓄(xù)意愿(yuàn)，引导(dǎo)企(qǐ)业加大投资、居民增加消费，促进经(jīng)济复苏。“只有经济复苏斜率(lǜ)提升，企业、居(jū)民对后续的收入信心才会(huì)回升，进而形成储蓄转(zhuǎn)化为(wèi)投(tóu)资、消(xiāo)费(fèi)，再形成增厚企业、居民收入的良性(xìng)循(xún)环。”李湛(zhàn)表示。

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