金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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