金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在学生党如何自W，如何自我安抚(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行学生党如何自W，如何自我安抚资产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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