4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思fēng)波的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发(fā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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