近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子(zi)公司(sī)兴(xīng)福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌(dǔ)协议。且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务(wù)，公(gōng)司(sī)产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福(fú)电子电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等(děng)其他(tā)行业(yè)客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过(guò)前期(qī)会计(jì)差错更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴(xīng)福(fú)电子(zi)三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在(zài三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛)申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集成电路(lù)客(kè)户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的(de)间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会(huì)结果的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的(de)合合信息和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)关联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营(yíng)业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿(shī)电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应(yīng)用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同比均出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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