来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fē四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思ng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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