金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(t山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤ōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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