4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案月以来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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