来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(li周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释àng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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