文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造(zà合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线o)业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线xiāo)售量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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