金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融(rón皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思g)让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎ皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思o)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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