美国(guó)债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了(le)一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对(duì)于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增(z观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单ēng)长前景和(hé)具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球(qiú)市(shì)场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临的一(y观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单ī)个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及(jí)全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一(yī)定(dìng)比例的(de)避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时(shí)全(quán)球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一(yī)方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们(men)的基(jī)准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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