金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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