金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国(guó)民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足(zú)的。进入(rù)4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力(lì)度加大(dà)，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和能源由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本(běn)稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务(wù)需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经济(jì)社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价(jià)格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)受到国内(nèi)外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕(yù)叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市(shì)场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一(yī)季度货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来已回落至80美(měi)元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的(de)同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可(kě)能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短周(zhōu)期(qī)波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的(de)有效(xiào)社融(róng)增速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济(jì)回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业(yè)行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴(bàn)随(suí)融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在(zài)，使得(dé)大家容(róng)易产生悲(bēi)观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动(dòng)多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的(de)持(chí)续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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