调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别(bié)是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一(yī)现象的原因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后行(xíng)情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去(qù)年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污后就(jiù)处于高(gāo)位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原(yuán)油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下亚美套(tào)利利(lì)润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大(dà)打折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着(zhe)主力(lì)合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和(hé)利(lì)润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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