5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机(jī)会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外(wài)的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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