来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nón过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗g)村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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