调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的(de)加息预(yù)期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年(nián)二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去(qù)年调(diào)油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方(fāng)低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入(rù)美(měi)国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色(sè)或(huò)较不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供(gōng)需基(jī)本(běn)面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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