来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗)响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意味着(z琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗he)也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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