5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的一个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索，目凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗前尚没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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