近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福(fú)电(diàn)子(姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个(gè)销售(shòu)金额比(bǐ)兴(xīng)福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认(rèn)证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福(fú)电子(zi)的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的(de)企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的(de)关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联(lián)采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市(shì)场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司(sī)上述(shù)产品产销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售(shòu)价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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