来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来不尽人意是什么意思较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25不尽人意是什么意思％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

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