金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的(d3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米e)回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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