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　　1ma等于多少a，1ua等于多少a5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、1ma等于多少a，1ua等于多少a不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司(sī)

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