近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐(lè)生产过程(chéng)中(zhōng)使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在(zài)生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品(pǐn长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心)等级(jí)实际为符合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过(guò)前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是指公(gōng)司(sī)发生的(de)与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴福电子(zi)2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是(shì)指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.9长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心6亿(yì)元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下(xià)属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业(yè)务及应用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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