2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力(lì)娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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