文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤án)国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上(shàng)升幅(fú)度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹

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