金融(róng)界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的几率还是机率 概率和几率一样吗低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng几率还是机率 概率和几率一样吗)住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)几率还是机率 概率和几率一样吗处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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