文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思rong>一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷(d一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思ài)行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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