文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融(r淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀óng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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