近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少(sh精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思ǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的(de)财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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