来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn苏州是几线城市呢)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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