2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板块的盈(yíng)利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行业主要(yào)分为(wèi)5大(dà)板块(kuài)，分(fēn)别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下(xià)游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材(cái)料成本得到控制，利于(yú)企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量(liàng)方(fāng)面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的状态，年(nián)内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备行业的(de)原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价(jià)格依然(rán)处于高位(wèi)。特别是(shì)上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易(yì)形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发(fā)式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中下游(yóu)涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来(lái)看，中(zhōng)下游(yóu)领域(yù)的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的(de)毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原(yuán)材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全(quán)球(qiú)出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主(zhǔ)流市场占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将(jiāng)发生(shēng)怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大(dà)全能源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周(zhōu)转率数据发(fā)现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势(shì)，说明当(dāng)前(qián)有库存积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供(gōng)过(guò)于求的局(jú)面，在清(qīng)理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下(xià)行空(kōng)间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对(duì)中下游(yóu)板块，将能(néng)较(jiào)好(hǎo)控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮(bāng)助。

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