原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够强绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思大(dà)，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个(gè)特绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自(zì)身的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面(miàn)的(de)恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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