公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额(é)度(dù)的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了(le)部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户交易(yì)结(jié)算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务(wù)也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势(室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QF室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过II结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的证券公司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平(pí室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过ng)安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和(hé)托管行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的(de)交易席位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基(jī)金公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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