金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bān中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥g)助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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