4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的>同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的>

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》