2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为(手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州wèi)今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得相(x手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州iāng)对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因素(sù)带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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