5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本(běn)面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么基(jī)金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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