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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(dě国v是不是国5，国v与国vl的区别ng)国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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