近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的(de)前(qián)十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国(嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须(xū)持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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