事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)七(qī)天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) 肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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