近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的(de)前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的(de)投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平(pí黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅ng)和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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