4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　75寸电视长宽是多少非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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