4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较阿富汗改名现在叫什么3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢阿富汗改名现在叫什么铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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