4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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