私募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　总监和经理哪个大

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债(zhài)券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运(yùn)作管理等(děng)环节提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确(què)了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提(tí)出私(sī)募证券基金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金进入(rù)清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集(jí)资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求总监和经理哪个大私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一(yī)次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要(yào)求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者金融机构(gòu)发(fā)行的(de)资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外的其(qí总监和经理哪个大)他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易(yì)原(yuán)则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步细(xì)化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更(gèng)新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确(què)预(yù)案触发情(qíng)景、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私(sī)募(mù)基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施(shī)后存(cún)量基金新募(mù)集(jí)的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发生变(biàn)化(huà)的(de)，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)中无固(gù)定存续期限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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