4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　水娃是几娃？ 水娃是什么颜色>4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(mě水娃是几娃？ 水娃是什么颜色i)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银行等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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