私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节提出了(le)规范(fàn)要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集(jí)及(jí)存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确(què)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募(mù)集资(zī)金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于(yú)其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债(zhài)券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对(duì)私募证(zhèng)券(q林心如生肖，林心如生肖属什么uàn)投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的(de)私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测(cè)试(shì)。私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资(zī)金来(lái)源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不(bù)得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前(qián)征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行(xíng)林心如林心如生肖，林心如生肖属什么生肖，林心如生肖属什么。同时为减少新老(lǎo)基金的(de)套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求的存(cún)量(liàng)基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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